中药老字号求变：名贵散场，滋补登场

中药老字号正集体展开转型调整。

近期，片仔癀（600436.SH）发布公告，公司高管出现离职。自2026年初以来，多家消费类中药上市公司进行了内部调整，涉及高管变更、销售架构优化以及资本运作等多个方面。

这些调整的背后，是上一轮行业红利消退后的必然选择。部分企业已找到成功的突围模式，而另一些仍在努力摆脱历史包袱。

集体调整

进入2026年，中药老字号板块的人事变动中，片仔癀与白云山（600332.SH）的动作最为显著。

10月，片仔癀公告称，董事长林志辉因工作调整辞去职务。此前7月，公司总经理黄进明因到龄退休离任，随后施艺雄接任总经理一职。

白云山方面，5月完成了董事会全面换届，陈杰辉当选董事长，袁诚同时担任副董事长与总经理，整个高管团队进行了更替。新管理层表示，企业经营将不再单纯追求规模，并计划布局创新药与AI制药领域。

除上述董事会层面的重大调整外，其他企业也在加速推进高管团队的优化。

广誉远（600771.SH）采取了“财务瘦身+治理重塑”的组合策略，引入市场化营销高管王鹏浩出任副总裁，随后完成了上层股权划转，即山西国资精简股权层级，通过资本公积弥补历史亏损，使母公司未分配利润实现盈利。

东阿阿胶（000423.SZ）方面，副总裁李庆川转任党委副书记，选举丁红岩为副董事长并兼任CFO；云南白药在原首席质量官李劲退休后，引进了朱兆云担任中药战略科学家、张宁担任首席科学家；同仁堂则在王田离任副总裁后，由杜菁接任该职位。

可以看出，老字号的集中换帅并非简单的人员调动。其核心在于，过去十余年支撑消费中药估值的“稀缺原料+持续提价+礼品囤货”增长模式已失效，各家正纷纷开启利润保卫战。

因此，新一届管理层面临共同的课题：如何重新评估产品价值、修复渠道生态，并平衡药品属性与消费属性。其中，许多老字号面临的第一层困境就出现在产品端。

过去，这些核心产品的底层逻辑依赖于长期固定的经典配方，其中不少配方甚至传承了百年。这种经营模式的优势在于品牌心智集中，从而使得单品毛利率长期维持在高位。延伸到上市公司层面，依靠老字号的经典单品就能持续产生现金流。

在这种模式下，老字号产品发生了属性迁移：尽管具有临床价值，但逐渐演变为高端礼品和保值标的。一方面，老字号单品确实依赖稀缺药材和百年配方，拥有独特的价值叙事。另一方面，商务馈赠和节日礼赠需求的爆发，直接推动这些单品跳出医疗场景，进入礼品赛道。

当资本叙事达到这一层面，老字号的底层逻辑也发生了重大转变。因为礼品市场不仅考量临床疗效，更看重稀缺感、品牌底蕴和价值保值预期。由此，老字号单品与上市公司绑定的价格、业绩、市值三个飞轮开始转动：单品价格上涨、企业利润提升、市值不断增长。

围绕这三个飞轮的叙事，市场逐渐发现，老字号单品的运营策略也发生了变化。

自2020年以来，经销商之间形成了“囤货涨价”的共识，他们有意地集体囤货，造成供不应求的市场格局，从而推高了老字号单品的终端价格，形成了“涨价预期—渠道囤货—礼品需求走高”的循环。

在这种趋势下，三个飞轮加速转动。上市公司的增长逻辑高度依赖于稀缺药材的供给、品牌历史和礼品需求，因此大多数企业无需对组织架构或产品研发进行大幅调整，就能享受业绩和估值的增长。

成功模式

归根结底，飞轮本身建立在礼品消费的预期之上，天然具有脆弱性。没有人预料到，推倒这套体系的第一块多米诺骨牌，会是原材料涨价。

实际上，老字号单品普遍依赖受管控的稀缺动物类药材。2023年前后，各类中药原材料价格上涨，成本传导至价格端，导致涨价趋势抬头。

但这一次，礼品消费未能承接。随着消费观念回归理性，高端礼赠需求收缩，经销商的涨价预期彻底消散。很快，老字号单品的终端价格体系出现松动，渠道积压的库存压力逐渐增大。最终，过去的循环被逆向反转为“预期转弱—终端降价—渠道去库”。

层层传导之下，上市公司业绩与市值的增长势头放缓，随后逐步进入下行通道。此时，市场才意识到，过去整个业务高度集中在少数核心品种上。当飞轮慢下来甚至停止时，问题开始被放大。

于是，各家上市公司重新审视自身，主要集中在降本和增效两个方面。

在降本方面，部分企业降低销售费用，清理经销商渠道，一些拥有门店重资产的企业甚至提出了关店计划。在增效方面，各家纷纷补充普药、滋补等各类品类。

在这一过程中，降本的效果立竿见影，例如广誉远一次性处理了历史亏损，减轻了资产包袱。但增效方面，由于过去品牌价值几乎全部沉淀在单品上，新产品的孵化周期无法形成接力。

在这一轮调整中，东阿阿胶算是做出了一个表率。有趣的是，该企业早在2020年之前就经历过名贵滋补品的风波，因此并未深度参与2020年后的礼品红利行情，而是坚定转向“药品+健康消费品”双轮驱动模式。

在产品端，东阿阿胶主动拆分需求结构，保留了阿胶块的药用和高端礼赠基本盘，同时持续孵化阿胶粉、阿胶口服液等轻量化、低门槛的消费品，将消费场景从一次性的大额节日礼品，延伸至日常轻养生和家庭常态化滋补。

在渠道端，东阿阿胶严格控制经销商批量囤货，建立了动态库存监测机制，避免出现积压和窜货。这套变革的核心逻辑很清晰：不再等待礼品红利，而是主动拓宽滋补品类底盘，将增长锚定在常态化消费需求上。

2026年上半年，东阿阿胶实现营业收入31.55亿元，归母净利润8.60亿元，分别同比增长3.39%和5.66%，综合毛利率为74.82%。其中，代表转型方向的其他药品及保健品板块实现营收2.64亿元，同比增长86.69%。

报告期内，东阿阿胶进一步向上游产业链延伸，出资收购蜀中吉林80%股权，切入梅花鹿产业，布局鹿茸、鹿制品等滋补赛道。这并非简单的跨界并购，而是复用自身在原料溯源、滋补品品牌和渠道运营方面的成熟能力，将多年积累的产业链能力迁移至新的滋补品类。

归根结底，这波A股中药老字号的转型是旧增长模式失效的结果，各家都在寻找突破路径。东阿阿胶跑通了一个模式，即把增长锚点回归常态化消费。其他企业是否也能适用，还有待观察。

（本文仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资须谨慎）

本文来自微信公众号“投资者网-思维财经”，作者：蔡俊，36氪经授权发布。